33分鐘研究室

首頁 ／ 財經

老闆私生活出事，股價會跌多少？頂尖期刊 325 件醜聞研究

頂尖期刊論文整理 325 件美國上市公司高階主管的私德醜聞，執行長出事股價平均跌 4.1%。再用論文的方法算輝達 2026 年 11 月 9 日這一天。

老闆私生活出事，股價會跌多少？頂尖期刊 325 件醜聞研究 影片縮圖
在 YouTube「3分鐘科普財經」看影片約三分鐘講完這篇論文，開新頁到 YouTube

金融學頂尖期刊《金融經濟學期刊》（Journal of Financial Economics）2018 年有一篇論文，整理了 325 件美國上市公司高階主管的私德醜聞。消息一出，公司股價平均少 1.6%；出事的是執行長，平均少 4.1%，大約 2.26 億美元的市值，是和解金、遣散費這些直接成本（平均約 60 萬美元）的好幾百倍。四類醜聞裡，傷最重的是說謊。

2026 年 11 月 9 日剛好有一個例子。輝達執行長黃仁勳前一天寫信給員工，承認自己對妻子不忠；隔天大盤大漲，輝達收跌 4.27%。我們用論文的方法算這一天，扣掉大盤（QQQ 當天漲 3.54%）後的異常報酬約 −7.8%，比論文裡執行長出事的平均跌更多。不過這只是一家公司、一天的數字。

老闆私生活出事，股價會跌多少？執行長出事平均 −4.1%
老闆私生活出事，股價會跌多少？執行長出事平均 −4.1%

論文怎麼做

論文由密西西比州立大學、卓克索大學和密蘇里大學的三位學者合著。他們從新聞裡找出高階主管的私德醜聞，分成四類，性醜聞、說謊造假、酗酒用藥和暴力，婚外情算在性醜聞裡。這些事都跟公司業務無關，全是私生活出的事。

用的方法叫事件研究。消息見報那幾天，把股價扣掉大盤同一時間的漲跌，剩下的叫做異常報酬，當成是這個消息造成的。

論文的結果

  • 消息一出來，公司股價平均少 1.6%，大約 1.1 億美元的市值。
  • 出事的是執行長，平均少 4.1%，約 2.26 億美元。手上有 100 萬的股票，一則新聞就少了 4.1 萬元。
  • 和解金、遣散費這些真的要花的錢，平均約 60 萬美元。市值少掉的是它的好幾百倍（2.26 億 ÷ 60 萬 ≈ 377 倍）。
消息一出股價平均 −1.6%，出事的是執行長平均 −4.1%
消息一出股價平均 −1.6%，出事的是執行長平均 −4.1%

多出來的那一大塊，論文的解釋是信任。私事上會說謊的人，投資人會擔心他在公司的事上也不老實。所以四類裡面傷最重的是說謊。論文早期版本拆開來算，消息見報三天，性醜聞平均跌 0.8%，說謊造假跌 3.7%。

和解金、遣散費約 60 萬美元，市值少掉 2.26 億美元，差距來自信任
和解金、遣散費約 60 萬美元，市值少掉 2.26 億美元，差距來自信任

影響不只在股價。執行長出事以後，公司拿到新大客戶、新合作夥伴的機會變少，被股東集體提告、被美國司法部和證管會調查的機率變高。

董事會這邊，執行長被換掉的機率比平常高 41%；留下來的，年薪加獎金平均少了約 40 萬美元。不過大部分人保住了位子，早期版本裡，消息曝光時被拿掉的不到四分之一。論文還發現，公司治理越差，越常出這種事，也越不會換人。

用論文的方法看輝達

這集沒有台股回測，改用論文的方法看一個剛發生的例子。

2026 年 11 月 8 日（週日），輝達執行長黃仁勳寫信給全體員工，承認自己對妻子不忠。對方據報被美國情報單位認為替中國蒐集情報，到目前為止沒有任何人被起訴。董事會宣布獨立調查，但一開始就表態對他有信心，調查還沒有結果；國會議員也要求他 11 月 18 日到國會說明。

隔天 11 月 9 日（週一），輝達收跌 4.27%。同一天，追蹤那斯達克 100 的 QQQ 漲了 3.54%，半導體 ETF（SOXX）漲了 7.49%。

  • 扣掉大盤，輝達這一天的異常報酬約 −7.8%（−4.27% 減 3.54%），比論文裡執行長出事的平均 −4.1% 跌更多。
  • 跟半導體 ETF 比，落後將近 12 個百分點。
輝達 2026/11/9 收跌 4.27%，扣掉大盤約 −7.8%
輝達 2026/11/9 收跌 4.27%，扣掉大盤約 −7.8%

有兩件事不能過度解讀。第一，這次只有一家公司、一天的數字，論文是三百多件的平均。第二，這次除了婚外情，還多了情報疑雲，市場擔心的可能不只是私德。

四個檢視標準

  1. 論文公開之後，還有效嗎？ 論文的資料大多在 2011 年以前。這次輝達的反應方向一樣，可是只有一個案例，還不能下結論。
  2. 扣掉成本，還賺嗎？ 這不是賺錢的策略。醜聞都是突然見報，股價當天就反應了，很難搶在新聞前面。
  3. 比亂猜好嗎？ 比亂猜好。三百多件平均下來，股價下跌在統計上不是運氣（早期版本三天平均 −1.79%，1% 顯著）。
  4. 贏得過一直抱著嗎？ 論文早期版本追了一年，出事公司的股價中位數，落後同規模、同類型的股票約 9%。出事之後還硬抱，不會比較好。

限制

  • 正式版論文在付費牆後，我們沒有取得全文。正式版的數字取自作者學校的新聞稿與作者本人的摘要；說謊與性醜聞的分類數字、一年後的報酬、被拿掉的比例，取自同一研究 2013 年的工作論文版本（301 件，1978～2011 年）。
  • 輝達的異常報酬是用「個股漲跌減大盤 ETF 漲跌」算一天，論文用的是消息前後三天的累積異常報酬，兩者不完全可比。
  • 輝達事件的描述來自媒體報導與公司聲明，董事會調查還沒有結論。

出處

  • Cline, B. N., Walkling, R. A., & Yore, A. S. (2018). The consequences of managerial indiscretions: Sex, lies, and firm value. Journal of Financial Economics, 127(2), 389–415. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2017.11.008
  • 早期版本：The Agency Costs of Managerial Indiscretions: Sex, Lies, and Firm Value（2013 年工作論文，美國經濟學會 2014 年會版）。
  • 新聞：CNBC（2026-11-09）、Al Jazeera（2026-11-09）。
  • 股價：Yahoo Finance 收盤價（NVDA、QQQ、SOXX，2026-11-06 與 11-09）。